文 | 雷达财经，作家 | 江北，剪辑 | 深海

在AI赛说念竞逐多年，“盈利困难”依然困扰着科大讯飞。

8月21日晚，科大讯飞败露2025年上半年财报显现，本年上半年，科大讯飞完了营收109.11亿元，同比增长17.01%；归母净利润亏空2.39亿元，同比增长40.37%；扣非后归母净利润亏空3.64亿元，同比增长24.62%。

雷达财经艰深到，这是自2024年以来，科大讯飞流畅第二次半年度事迹亏空。

历史上，科大讯飞也曾屡次被外界投资者诟病“有收入没利润”“利润依赖政府补贴”。对此，科大讯飞诚然不错将“盈利难”一部分原因推给多量研发参加上。但在寒武纪依然盈利的今天，手脚也曾的“AI 第一股”，何时约略让AI带来显赫的利润增长，成为扶直起其估值路上的挑战。

“利润隐没术一”：绽放平台业务的毛利率下滑挑战

探究科大讯飞“增收难增利”的原因，需要从公司具体业务开动拆解。

科大讯飞缔造于1999年，2008年在深交所中小板上市。上市后，公司很快凭借起原的智能语音工夫在成本市集立名，并一度被冠之以“AI第一股”的称呼。

2023年，跟着海外ChatGPT的火爆，国内也掀翻了AI投资种植高潮。这一时期，科大讯飞手脚龙头见识股之一，也迎来市集热捧。同花顺iFinD数据显现，从2023年年头至该年6月30日，科大讯飞股价高潮了107%。在当年6月，其总市值也来到上市以来最高点，靠近1900亿元。

字据科大讯飞2025年上半年财报，历程多年参加，公司已构建起了算法、算力、数据等因素自主可控的AI中枢工夫接洽和模子西宾体系，并完了了AI行业应用（聪惠教会、聪惠医疗、智能汽车、企业 AI处置决议、聪惠城市等）、AI绽放平台和AI铺张者居品三大AI落地营业化体系。

具体从收入结构上看，本年上半年，聪惠教会（也即教会居品和做事）、绽放平台区分孝顺科大讯飞32.36%、24.96%的营业收入，是公司唯二两个营收孝顺占比杰出10%的板块，二者共计占比杰出57%，对公司事迹影响巨大。另外，本年上半年，二者收入区分增长了23.47%、16.18%，亦是公司收入的主要增长来源。

所谓聪惠教会业务，不错知道成，哄骗AI工夫，为教学、学习、训诫、评价、经管等教会全场景提供居品与处置决议。其旨在推动教会的个性化、精确化和高效化，最终完了“因材施教”的理思教会模式。

从毛利率水平来看，聪惠教会毛利率为51.92%，比客岁同时增长0.16%。雷达财经艰深到，2024年上半年、2023年上半年、2022年上半年，聪惠教会毛利率区分为51.76%、48.64%、52.16%，该业务毛利率总体弥远保抓在50%高下水平，虽因年份不同有所波动，但波动水平并不大。

但另一项绽放平台业务却没那么“好运”。

公开贵府显现，绽放平台业务主要指其“讯飞绽放平台”。该平台中枢是向开发者、企业及调和伙伴提供东说念主工智能（AI）工夫与做事，构建一个分享、共赢的AI生态圈。

雷达财经艰深到，近几年来，绽放平台业务毛利率水平下滑澄澈。2022年-2025年上半年，该业务毛利率对应区分为29.15%、25.55%、16.51%和16.58%。不错看出，尽管本年上半年，平台业务毛利率有少量回升，但距离2022年上半年水平还相去甚远。

这是否意味着，在各大巨头下场竞争下，公司AI领域的竞争力“下降”。仅从财务角度分析，推敲到多量的销售和研发成分内担，戋戋16.58%毛利率时常意味着将很难赢利。

除了上述两大“主力”业务，本年上半年，公司增长较快的业务的还有企业AI处置决议和聪惠医疗。

评释期内，企业AI处置决议营收区分同比增长349.92%，营收占比为4.03%；聪惠医疗业务同比增长21.09%，占比提高至2.53%。

企业AI处置决议业务有望成为公司另一项营进出柱。字据红星新闻征引的IDC发布的《中国央国企大模子处置决议市集份额，2024：大模子投资的主力军》评释，2024年大模子处置决议市集畛域已达31.8亿元东说念主民币，其中，科大讯飞市集份额居首位。

值得一提的是，本年上半年，公司的智能硬件业务营收下滑了3.27%，占公司营收比重从9.65%下滑至7.98%。

此外，公司的“聪惠政法”与“运营商”业务，上半年相通泄漏欠安。聪惠政法营收2.65亿元，同比着落10.42%；运营营业务营收8.86亿元，同比着落1.75%。

“利润隐没术二”：高毛利业务的B面，高企的销售、研发用度

字据公司积年败露的财报数据，占公司收入“最大头”的聪惠教会业务毛利率积年占比终年在50%近邻，且总体增长马上，为什么公司盈利泄漏却一直欠安？

其中很大一部分原因是，公司的实质利润正在被高额的销售用度和研发用度为代表的时期用度并吞。

财报显现，本年上半年，科大讯飞销售用度20.86亿元，同比增长28.28%，占营收比重为19.12%；研发用度20.68亿元，同比增长6.99%，占营收比重18.95%。两项用度加起来，占公司总营收比重达到38.07%。

二者为何占收入比重这样高？

字据半年报拆解销售用度明细来看，职工薪酬、告白宣传和外包做事费占据公司销售用度的大头，期内，职工薪酬8.69亿元，告白宣传费5.46亿元，外包做事费2.93亿元。

有分析以为，科大讯飞销售用度之是以如斯之高，与其业务模式关联。科大讯飞袭取GBC（政府、企业、铺张者）多元化模式。8月22日，科大讯飞董秘江涛在事迹会上示意，本年上半年G端收入占比26%，B端占比42%，C端占比32%。

科大讯飞的B端和G端业务的开拓主要来自央国企或政府采购中标。

据千龙网等媒体报说念，本年1月份出炉的《中国大模子中标花式监测评释（2024）》显现，科大讯飞以91个中标花式、败露中标金额84780.8万元排行第一，断层式起原其他厂商，成为2024年度标王。

政府部门和央国企是大模子招投标市集的主力。

一个例子是，本年7月，嘉兴市南湖区教会领域东说念主工智能应用工程花式公开招标，花式采购东说念主是南湖区教会体育局，花式预算9705.76万元。字据公布的采购清单名单，嘉兴南湖区教会体育局采购的居品包括各类教辅斥地、机器东说念主、东说念主工智能试验室等。

近日，该花式公布了中标遵守：浙江南讯智能科技有限公司得手中标。雷达财经查阅天眼查发现，浙江南讯智能科技有限公司为科大讯飞全资孙公司，本年2月份刚刚缔造，注册地址位于浙江省嘉兴市南湖区种植街说念融鼎商厦401室。

有分析以为，G端和B端业务需要浩大的销售团队进行客户关系惊奇、招投标等使命，这些皆将推高销售用度，是以这也部分讲授了公司销售用度高企的原因。

雷达财经艰深到，在科大讯飞成为“标王”的扫数上，公司的销售用度快速走高。Wind数据显现，2014年，公司销售用度还独一2.4亿元，十年后的2024年，这一数字依然来到40.83亿元。增长了杰出16倍。

再来望望“研发用度”。Wind数据显现，自2018年以来科大讯飞研发用度屡屡冲突新高。2018年，公司研发用度还独一9.39亿元，到2024年，这一数字依然攀升到了38.92亿元。

按照公司官方说法，连年来，多量研发用度投给了AI赛说念。2023年，仅围绕讯飞星火大模子的研发参加就杰出20亿元。

但仍有市集东说念主士示意狐疑：一般而言，研发用度占比高相宜“高技术巨头”的定位，经久高参加表面上会增多居品的竞争力，让居品更好卖；销售用度占比高一般证实居品不好卖，这两者反覆无常。

一个客不雅事实是，科大讯飞的高研发果真能为公司带来收入，但却弥远没法带来利润端的改善。公司的AI梦思究竟何时落地成为推入口袋中利润，成为摆在科大讯飞眼前的训诫。

“利润隐没术三”：账款难收回，财务用度侵蚀利润

手脚招投标的乙方，在面对“强势”甲方时，时常靠近巨大的账款压力。

账款问题相通经久困扰着科大讯飞。

一个例子是，2024 年，科大讯飞完了归母净利润 5.6 亿元，同比下降14.78%；可是，公司全年的标的性现款流净流入24.95 亿元，同比增长超6倍。对此，科大讯飞总裁吴晓如挑升在财报会上示意，促成这一遵守出现的背后原因是，公司2024年挑升缔造了回款使命部，将回款经管落实到拖累东说念主，完成销售回款近230亿元，回款率达到98%。

可是即便如斯，到2025年上半年，公司账款高悬的问题并未获取绝对处置。

2025年半年报显现，终局评释期末，科大讯飞应收账款157.46亿元，同比2024年上半年末的146.66亿元增长7.36%，占总金钱比例则进一步攀升至36.68%。

应收账款高企，常常会带来较为严重的“坏账”问题。雷达财经艰深到，本年上半年，科大讯飞新增计提的坏账准备为3.54亿元，整个坏账金额达到37.72亿元。

雷达财经艰深到，由于账款问题，加之每年上马AI花式等新产生的大批成本开支，科大讯飞产生了大批现款流缺口，只可通过融资来处置。

仅从已往4年半统计，Wind数据显现，2021-2024年以及2025年上半年，科大讯飞标的行动产生的现款流量净额区分为8.93亿元、6.31亿元、3.5亿元、24.95亿元和-7.72亿元，累计为35.97亿元；投资行动产生的现款流量净额-25.79亿元、-17.04亿元、-39.79亿元、-33.05亿元和-14.16亿元，累计为-129.83亿元。4半年半时候，二者产生的资金缺口达到93.86亿元。

并吞时候段内，科大讯飞筹资行动产生的现款流量金额为75.88亿元。这些筹资中，来自继承投资的现款有45.03亿元，其余的绝大部分则来自借款。

雷达财经艰深到，2024年全年，科大讯飞财务用度为1.35亿元，比较2023年的0.15亿元增长了8倍。本年上半年，科大讯飞财务用度0.77亿元，同比再度增长20.62%。走高的财务用度，对公司的利润进一步变成了侵蚀。

终局本年6月末开云官网切尔西赞助商，科大讯飞账上货币现款为31.73亿元，这一数字较2021年末的58.7亿元减少了26.97亿元。2021年，科大讯飞完成了一次定增，募资净额为25.37亿元。