又是功绩生计计提减值准备的一天。当天债券收益率大幅下行，收益率弧线走平，长端极为强势，30Y灵验破裂2.0的整数关隘（图1）。初始行情的身分有两方面，一是莫得利空，莫得利空就要涨，这即是感情，毕竟茅台王人要找东谈主下场炒债了。二是经济数据的优秀过程莫得超出阛阓预期，持续高质地稳中向好，持续扶直降准降息的预期（图2）。

资金面合座偏拘谨，从资金利率和债券利率对比来看，中短端照旧全面和银行的资金老本倒挂，长端以至超长端也照旧和非银的资金老本倒挂。不外不成说阛阓不睬性，只是博弈降准降息的预期费力，货币战术老是要向基本面挂牵，阛阓只是先行一步费力。面前也就存单利率显得过于突兀，如若对短期内降准降息有信心，此刻相对于短债的建设价值可就太高了。

周末有卖方巨佬从多个角度度量了潜在的交游空间，预期进一步降息空间简略即是40-50BP的水平，而10年国债从11月底到当今照旧决骤了35个BP，照旧透支了跨越一次的降息空间，短期赔率下降，如若进一步向1.60突进，个东谈主倾向于认为会有阶段性挽救。

对于改日的交游空间，上周在《Talk is Cheap，TKN is Strong！》内部也有计划，通过对比房贷利率和房租酬劳率，亦然预期50BP傍边降息幅度。然而周末看了动笔者方位城市的微不雅数据，以为想路还有补充和修正的必要。重庆面前好多以出租为主的住宅，如若以现时房钱水平来臆测打算，酬劳率照旧破裂了3%，合手平以至高于房贷利率，研究词二手房价钱涓滴莫得结识的迹象，从挂牌价钱看仍在向下俯冲。澄莹有其他【动态】的身分影响了钞票价钱的预期。

一方面，住户端的钞票欠债表败落仍在延续，高位套牢的要么持续寡言缩表还贷，要么尝试抛售钞票，供求关系莫得好转的迹象；另一方面，近几年房钱其实是同步于房价下落的，静态租售比的改善可能只是是房钱的挽救暂时还没跟上，从住户部门的收入预期来看，来岁不错吸收的房钱价钱随机能看守本年的水平。咱们以A股上市公司积年三季报的数据为例，21年于今支付给员工现款出现下降的公司占比逐年升高，本年照旧接近31%（图3）。上市公司照旧是国内企业的铁汉，没上市的企业笃信很难有更好的趋势，是以咱们不错线性外推下短期住户部门对于房租和破费的预期。因此对于房地产的价钱走势，借用股票的视角即是从估值端和EPS端依然濒临双重压力。

终末，再用一个数据来定位咱们现时的周期位置。中国住宅新开工面积的高点是2019年，为止2019年11月确往时累计值151,447.40万平素米，低点是本年，为止本年11月往时累计值是48,989.00万平素米，低点较高点下降67.65%。对比下好意思国的历史，好意思国可用的数据是已开工新建私东谈主住宅季调折年数，高点是2006年的2273千套，低点是2009年4月的478千套，低点较高点下降78.97%。两比较较，咱们需要若何的战术力度呢。

图1：当天债券收益率变化情况

图2：为止11月主要经济数据图3:2021-2024前三季度上市公司支付员工现款涨跌差别占比

（转自：债文新说）开云体育

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