首度寻求债券延期，万科债务压力已到要道期？

　　作家：方圆

　　面对总量逾1500亿的债券兑付与捏续失血的计算现款流，也曾的行业“优等生”万科，来到了要道时刻。

　　中国银行间阛阓往复商协会网站11月26日晚间的一则公告娇傲，万科将在12月10日召开债权东谈主会议，对一别号为“22万科MTN004”的20亿元中期单子延期计议事项进行审议。这亦然万科债券兑付首度出现“延期”的说法。

　　阛阓应声而动，万科碰到“股债双杀”。戒指27日收盘，“21万科02”跌超57%，“21万科06”“22万科02”跌超42%，“22万科06”跌超35%，“22万科04”“21万科04”跌超14%，万科A(000002.SZ)当日收盘下降7%，盘中跌幅一度跳跃8.8%，股价创2015年以来新低，港股万科企业(02202.HK)跌幅也跳跃7%。

　　肯求对行将到期的债券延期，是因为万科财务情景捏续恶化。一方面，主要股东深铁集团的资金复旧已接近额度上限；另一方面，该公司本身不到两年累计亏本跳跃770亿元，计算性现款流捏续为负。在融资渠谈收窄、销售回款乏力的双重压力下，寻求债务延期成为万科缓解短期偿债压力的不得不为之举。

　　若这次延期获取通过，万科将获取慎重的缓冲时刻；若未获通过，该公司濒临的债务压力将更为千里重。行将到来的57亿元债券兑付岑岭，已成为考试万科的要道“试金石”。

　　首度寻求延期

　　以前两天，万科股、债剧烈动荡，多只境内债券捏续历害下降，A股、H股股价双双连革命低。(详见《万科多只债券跌超40%，A、H股价再革命低》)

　　中国银行间阛阓往复商协会网站26日显露，万科拟就“22万科MTN004”召开捏有东谈主会议，斟酌债券延期计议事宜，以适应激动本息兑付责任。

　　证据公告，该债券本金兑付日为12月15日，到期余额20亿元，利率为3%。这次捏有东谈主会议由浦发银行召集，将于12月10日召开，会议将依据《银行间债券阛阓非金融企业债务融资器用捏有东谈主会议规程》及刊行文献计议条目，审议本期债券延期等事项。

　　第一财经梳剃头现，这亦然万科债券初次出现“延期”的表述。此前，固然阛阓风声较多，但万科基本保捏既定节律偿还境内、境外债券。固然2024年3月有外传称，该公司偏激子公司与多家资管机构存在告贷关系，其时正在与某些贷款机构(主如果保障公司)进行谈判，以延迟非步骤债务的期限。(详见《债务延期外传风云发酵，万科碰到“股债双杀”》)，但该公司其时未正面恢复。

　　现在，万科有两笔中票将在本年到期。除上述在12月16日到期的“22万科MTN004”外，还有将在12月28日到期的“22万科MTN005”，限制37亿元。总数悉数57亿元。

　　雪上加霜的是，近期已有多家评级机构下调万科评级。标普群众评级分析师陈令华11月发给记者的邮件中提到，机构将万科的历久主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，将子公司万科地产(香港)有限公司(下称“万科香港”)的历久主体信用评级从“B-”下调至“CCC”，万科香港的优先无典质债券的债项评级也从“B-”下调至“CCC”。

　　10月20日，穆迪将万科企业眷属评级(CFR)从“Caa1”下调至“Caa2”； 万科香港中期单子(MTN)计算的有复旧高档无典质评级从“(P)Caa2”下调至“(P)Caa3”。

　　收窄的资金开首

　　万科这次主动建议延期计算，平直原因在于其捏续高企的流动性压力与收窄的资金开首。

　　万科有息欠债捏续增长，净欠债率革命高。最新财报娇傲，戒指2025年9月底，该公司有息债务为3544亿元(含短期告贷、一年内到期的非流动性欠债、历久告贷、应付债券、租借欠债)，接近历史最高值。

　　万科现时短期偿债压力仍然较大。证据三季度报，该公司一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，较年头减少25.5%，现款短债比进一步缩短至0.43。

　　此前，万科得以看护公开阛阓债务兑付，主要依赖两大渠谈：一是股东深圳地铁的捏续“输血”，二是本身计算回款。现在，这两大渠谈均权贵承压。

　　在股东复旧方面，第一财经据Wind数据梳理，戒指11月2日，万科年内已偿付境表里债券本息约为303.25亿元，深铁信用告贷用于偿付债券本息165.22亿元，约占55%，另有一部分有担保告贷也用于偿还公开债。

　　按照财通证券计议所统计，2025年，深铁集团对万科共提供9次告贷复旧，触及金额达到257.15亿元。

　　时于本日，后续复旧空间已越过有限。11月2日，万科公告与深铁集团签署《对于股东告贷及钞票担保的框架条约》(下称《框架条约》)，商定2025年以来至2025年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不跳跃220亿元本金的贷款。具体包括两部分：一是2025年以来已发生的纯信用贷款，二是后续依据《框架条约》提供的有担保贷款。

　　证据公告，2025年头至11月2日，深铁集团依然向万科提供纯信用贷款203.73亿元，其中已提真金不怕火197.1亿元，剩余6.63亿元因支款期届满失效。依据《框架条约》，在2025年度股东会之前，万科剩余可向深铁获取的新增有担保贷款本金仅为22.9亿元。

　　近日，阛阓上有音问称，关联万科债务的处理形势，可能革新为“以阛阓为导向”。

　　该音问暂未得到阐述。但历久输血万科，已对深铁集团的计算产生影响。2024年和2025年前三季度，深铁集团区分录得334.61亿元和83.25亿元的亏本。其中，投资净亏本区分为120.63亿元和73.79亿元，钞票减值损失区分为201.22亿元和0.21亿元。证据深铁集团公告，该公司2024年、2025年前三季度亏本，均是其联营企业万科所致。

　　“除《框架条约》告贷之外，公司还需通过销售回款、钞票腾挪、银行贷款等形势进一步筹集资金。”华泰证券固收分析师朱沁宜在研报均分析，《框架条约》卤莽更多出于加强国资对外告贷的风险束缚，不代表深铁对万科复旧力度下降，但也意味着万科需要加强本身“造血”才智，以应酬后续债券兑付。

　　股东“输血”通谈几近见顶，万科本身的计算情景也难以复宿债券兑付。2024年、2025年前三季度，该公司净利润区分亏本494.8亿元、280.2亿元，不到两年内亏本跳跃770亿元。本年1~9月，万科计算算作产生的现款流量净额为-58.89亿元，仅三季度现款净流出就接近28亿元。这也意味着，万科依靠本身的“造血”才智偿债并非易事。

　　陈令华对第一财经称，固然估算万科出售已签约钞票仍有130亿元待收回资金，但本年二、三季度回款过程较慢。本年前九个月，出售钞票的现款流入约为44亿元，一季度万科约收回了其中的37亿元。“如果进一步加大出售钞票的限制，并实时收回出售已签约钞票的资金，万科的流动性可能会得到改善。”

　　延期成败关乎化债旅途？

　　万科这次寻求债券延期，被视为债务化解过程中的要道节点。多名业内东谈主士向第一财经分析，此举不仅平直响应公司流动性垂危，更可能成为其债务处理样式转向的标记。

　　一位资深地产分析师以为，万科此前恒久坚捏定期兑付，未尝协商延期。若这次延期落地，将向阛阓传递出公司偿债才智严重不及的信号，可能进一步制约后来续融资。此外，这也可能意味着大股东深铁集团的资金复旧已近极限，万科将更多依靠阛阓化形势自主化债，后续或将抽象应用延期、钞票束缚、再融资乃至债转股等多元时间。

　　事实上，万科已在积极周转钞票以补充流动性。据万科方面娇傲，仅本年前10个月，万科就通过“收—调—供”、资源置换等形势，新增可售货值228亿元。

　　万科也在加速束缚旗下钞票。11月24日，据深交所互动易音问，针对投资者建议的万科当年投资的贝壳股票是否出售的问题，万科企业股份有限公司(万科A，000002.SZ)恢复称，“公司捏有贝壳的股票依然沿途出售。”

　　可是，钞票腾挪空间也在收窄。财报娇傲，2025年上半年末，万科投资性房地产用于抵质押及担保的余额已高达800亿元，可束缚的钞票越来越少。

　　而债务压力仍在捏续积存。证据企业预警通数据统计，万科现在有16笔存续债券，包括7笔公司债、6笔中票和3笔企业ABS，限制悉数217.98亿元。其中，将在一年内到期的债券有8笔，限制157.53亿元。

　　财通证券数据娇傲，从到期节律来看，本年末到来岁上半年仍是万科的偿债岑岭，戒指2026年末，万科将到期或行权的债券为222.19亿元。万科三季度报娇傲，该公司现在货币资金余额仅为656.77亿元。

　　不外，在金融机构融资方面，万科仍保捏一定安谧性。陈令华说，万科与金融机构的关系安谧。瞻望该公司将能够对其银行贷款和大部分保障公司告贷进行再融资。据估算，2025年第三季度，万科的金融机构贷款的净偿还限制仅为23亿元。这不包含股东贷款的现款流入和偿付债券产生的现款流出。与二季度的22亿元比拟较，三季度限制相对安谧，但略高于一季度的14亿元。

　　陈令华同期分析，如果未能连续从股东深圳市地铁集团有限公司(深铁集团)获取实时且弥散的贷款复旧，且出售已签约钞票未能收回弥散的资金开云体育，异日12个月，万科的债务偿付可能出现背信。